5G、伺服器、元宇宙的神隊友～《散熱產業》台廠強棒大公開｜掌聲響起賴昇楷

掌聲響起賴昇楷

裝APP收通知

2022/01/22 20:27:05

＋發文換稿費

閱文記錄僅顯示作者加入收藏加黑名單傳悄悄話個人著作預約作者檢舉

推0人

相關個股：建準(2421)、一詮(2486)、奇鋐(3017)、雙鴻(3324)、泰碩(3338)

本周主題可以說與前段時間最夯的「元宇宙」題材有關，也可以說與近期表現搶眼的「伺服器」題材有關，基本上不管哪個產業都需要他的存在，那就是「散熱產業」。

關注台股發展的好友應該都有感覺到，「散熱產業」已經有好一陣子沒擔當過台股的主流角色。在過去的經驗中，散熱題材通常是搭配「手機」、「筆電」的銷量或者是「5G基地台」的建置，這些話題很容易帶動散熱族群成為市場目光焦點，可以說幾乎每年都至少有一波行情。

然而，受到電動車帶動的「造車運動」影響，國際「銅價」與「鋁價」紛紛大漲，這對散熱廠商的「散熱模組」產品來說是一件壓力很大的事情，因為「散熱模組」裡頭，銅跟鋁的原料成本就佔散熱模組約30%～50%，如果是更高階的散熱產品例如「VC均熱板」，光是銅的成本就可以佔到總成本的50%左右，所以國際銅價與鋁價上漲對散熱廠商的成本增加是非常可觀的。

此外，利空還不只成本上漲，新冠疫情導致全球經濟陷入停滯狀態使得市場消費力道明顯降低，讓原本在供給端就有成本壓力的散熱廠又遇到需求端緊縮的窘境，而後還有缺料、缺櫃、缺晶片…等一連串不利事件的發生衝擊散熱產業沉寂近兩年之久。

不過以上這些不利因素逐漸成為「過去式」，隨著各國的經濟活動逐步走向正常，民眾的消費力道正在回溫，全球5G基地台的建設也可望加緊腳步進行，缺料、缺櫃、缺晶片的問題，在今年上半年將獲得明顯改善，所以只要國際銅價與鋁價的走勢不再那麼強勢，散熱產業是值得我們留意的。

另開

上表是台灣散熱產業主要的廠商，特別挑出《3324雙鴻、3017奇鋐、3338泰碩、2421建準、2486一詮》加以介紹。

《3324雙鴻》：是台灣第二大「筆電散熱模組廠」，2021年營收比重當中「桌機及筆電」佔比為47%、「VGA及遊戲類」為28%、「伺服器」為17%、「智慧手機」為4%，其他4%。「桌機及筆電」與「VGA及遊戲類」方面在WFH(在家上班)需求減少下，估計這兩項業務今年表現應該會小幅衰退，不過這也不是什麼新鮮事，比較會讓市場留意的題材是雙鴻在「伺服器」與「智慧手機」的部分。

雙鴻本來就是AMD全系列產品的散熱解決方案主要供應商，在AMD新一代5奈米製程伺服器中，雙鴻的「氣冷」與「水冷」解決方案更獲得AMD在其白皮書中指定推薦，同時雙鴻也與台灣半導體大廠合作AI晶片「3D封裝水冷散熱方案」，今年將會開始出貨。

除了是AMD供應商以外，去年12月也傳出雙鴻順利通過Intel今年將推出的新一代伺服器平台Eagle Stream的認證，未來可望逐步擴大到Intel的其他產品線，這個消息一出，等於雙鴻拿到了全球兩大晶片廠Intel與AMD的「雙認證」。

此外，從雙鴻拿到Intel的認證也可以看出一個大趨勢。過去散熱解決方案大多是由「品牌廠」或「白牌廠」委託「系統代工組裝廠」去採購，但因「處理器」與「晶片高速運算」讓功耗瓦數激增，為了有效整合晶片及散熱設計達到「效能強大」且「低功耗」的目標，愈來愈多半導體廠直接找上「材料廠」跟「散熱廠」來進行測試認證，一旦相關廠商通過認證就可以獲得指定採用，這樣作的好處是，一方面確保通過認證廠商優先取得訂單，另一方面可以有效管理供應商品質，充分發揮自家產品在終端應用的效能，因此雙鴻未來在伺服器領域的成長性值得密切留意。

智慧手機部分，隨著去年Q4三星S系列、A系列回頭採用VC(熱板、均熱片)與熱導管，今年Android陣營(例如OPPO、VIVO、小米、榮耀等)有更多智慧手機跟進採用VC與熱導管，預計在手機散熱這一塊的業務也會成長，營收占比可望提升至10%，毛利率也會隨產能利用率拉升跟著提高。

車用市場佈局是鎖定自動駕駛的CPU、GPU散熱模組，目前透過美國通用汽車(GM)間接打入電動車龍頭TESLA，同時鎖定Amazon、nVidia等大廠開發，預期2023年才有機會放量出貨

目前預估雙鴻2022年營收至少成長15%，EPS上看16.3元（2021年EPS約為12.5元）。

《3017奇鋐》：是一間提供「散熱解決方案」的公司，產品包括「風扇」、「散熱模組」、以及高階智慧型手機在用的「VC均熱板」等等。去年(2021)上半年營收以「3C產品」佔比60%為最高，「伺服器」營收占比24%是次高，再來是「網通產品」佔14%。

奇鋐在伺服器的出貨產品包含風扇、熱板、機殼及散熱模組等，今年上半年不僅美系客戶需求續強，中系客戶訂單也在拉升，加上Intel今年推出新伺服器平台Eagle Stream推動規格升級，新一代散熱模組ASP增加15%～20%，將帶來持續成長動能，預計全年營收佔比將往40%邁進，是今年最具成長性的領域。

此外，隨著中國5G基地台標案在去年Q4陸續開出，今年的營收貢獻規模會放大，預估奇鋐今年的EPS可以來到8.6元（2021年EPS約為7.2元）

還有一點可以留意，其子公司《6805富世達》目前在興櫃市場掛牌，主要在作「筆記型電腦轉軸」與「摺疊手機樞軸」（同業有3376新日興、3548兆利、6755連鋐），由於市場一直盛傳蘋果會推「折疊手機」，那麼受惠族群之一當然就是這類折疊族群。奇鋐目前持股富世達約20%，未來如果蘋果真的推出摺疊手機，富世達將會帶動母公司奇鋐在「周邊產品」的營收。

《3338泰碩》：去年伺服器領域的營收佔比約15%，今年在AMD及Intel都推出新伺服器平台，散熱模組規格提升將帶動量價齊揚，今年預期伺服器方面營收成長率將有15%。車用是今年最具成長性的領域，去年開始供應中國電動車龍頭的中控系統散熱模組，隨著客戶需求越來越強，今年預計擴產至3條以上的車用生產線。目前還跟客戶共同開發鏡頭、LED頭燈、動力電池及ADAS(先進駕駛輔助系統)等方面的散熱方案，這部分將是未來的成長動能

《2421建準》：台灣散熱風扇大廠，PC及NB產品佔營收約35%、伺服器與網通佔營收約25%，工業/醫療約佔15%、家電約佔15%，車用約佔5%。去年Q4產能搬遷到大陸昆山、北海兩廠完成，加上伺服器風扇接單量擴增，推升去年11月營收13.26憶及12月營收13.13億分別創下歷史新高及次高，也帶動去年Q4營收來到全年最高峰。

今年來自5G、Wi-Fi 6、伺服器等高規格風扇訂單優於去年，將會逐步擴增產能，加上反映原料成本提高順利跟客戶漲價，今年毛利率將會拉升到20%之上，預計全年營收將有至少成長15%，稅後EPS將來到3.2元(2021年稅EPS約1.8元)

《2486一詮》：並非純正的散熱廠，而是台灣第一大的LED導線架供應商，但在一詮的業務當中，最值得期待的卻是他的散熱業務。

一詮的經營過程就是一個「虧轉盈」的故事，在2021年之前的六年當中「一路赤字」，因為LED產業陷入由「紅色供應鏈」所發起的「價格戰」，以致傳統LED導線架市場嚴重萎縮，促使公司轉向發展半導體「IC導線架」與「均熱片」這兩個領域來因應，終於順利在去年(2021)第一季「本業順利虧轉盈」，毛利率上升到17.84%，第二季毛利率更高達兩成。

一詮去年上半年營收比重最高的是「Lamp型」導線架約31%、「SMD表面黏著型」導線架佔15%、「電視背光模組」佔14%，再來是「陶瓷電路板」為10%、「均熱片」為14%，最後是「IC導線架」為14%。其中佔比約10%的「陶瓷電路板」是一詮毛利率最佳的產品，主要應用在「車外燈」、「高功率照明」、「UV LED」這些車用領域，再來是「IC導線架」的部分，目前有七成以上的比重是國內封裝客戶，現在也鎖定中國前三大封裝廠進行認證，已有二家通過認證，一詮規劃今年(2022) IC導線架將擴產50％並強攻中高階客戶。

最後就是散熱的部分「均熱片」，目前一詮的均熱片毛利率趨近公司平均值，月營收介於7,000～8,000萬元，以「消費性電子」、「網通」應用居最大宗，目前也參與5G產品的認證，其均熱片的規劃是往高階領域走，同時也將擴產30％，目前市場預估一詮2022年EPS為 3.43元（2021年EPS為2.49元）。