相關個股：濟生(4111)、數字(5287)、互動(6486)、宏觀(6568)

摘錄自2005年出版的《股市致勝策略》
本文作者：華仔

匯率與台股的連動性

有很多人說台幣升值，股市就會上漲，反之貶值股市會下跌。如果只是單純這樣看待台灣金融市場的變化，顯得有點膚淺。筆者有些不同看法：

當景氣回升，判斷大盤有3000點上漲的空間，此刻該選擇什麼股票多呢？

1.若配合當時台幣對美元一路升值，此刻因國內各項資產有保值的預期效果，最直接的方法乃是選擇內需產業股作多，如金融、營建、資產，間接性則是原物料類股，如水泥、鋼鐵、塑化、造紙。兩者誰漲幅較大，這要看當時各別產業的供需均衡點，一般而言兩者同屬非電子股都是作多標的。而電子股可能也會跟著大盤上漲被帶動，但台幣升值對外銷股較不利，一旦大盤反轉向下，電子股會跌的比較快。（台幣大幅升值期間如74～79年與90～94年初）

2.若配合當時台幣一路貶值，此刻應選擇外銷產業股作多，如電子類股。非電子類股可能會隨著大盤上漲而被帶動，但長期台幣貶值對內需產業股較不利，一旦大盤反轉向下，非電子股跌勢便會加重！（台幣大幅貶值期間為84～90年）

同一時期主流類股與台幣走勢對照表可參考圖表（1～3）。

圖表（1）為十年來新台幣與大盤的走勢，共累計3000多筆資料。圖中可以清楚看出，台幣升值與否對大盤長線走勢並非同步，只有在外資流入或流出時，對台灣股市短線上才會有影響力。但終究影響不到長線景氣循環的節奏。

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圖表（2）為電子與金融股走勢的對照表：不同類股對景氣循環各有不同的節奏，當景氣循環向上，配合台幣升值致使內需產業有增值的效果，非電子類股漲幅會較大。反之在台幣持續貶值的情況之下，外銷電子股因為增加匯對收益，股價較容易大漲。在84～90年期間，一美元兌台幣從25元附近一路回貶至34.4元，造成電子股漲多跌少的大多頭行情，而非電子股（金融股）只有在央行年底寬鬆市場貨幣營造出來的的資金行情。資金行情一退燒，若沒有基本面作支撐，仍然逃不過破底的危機。

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圖表（3）為電子與鋼鐵股的對照表：光看圖表（2）有些細微部份並不是很清楚，圖表（3）則可清楚看出90～94年台幣升值期間，一美元兌台幣從35元附近升值至30.67元，非電子股中以鋼鐵漲幅最大。原因不是技術革新，僅是需求大於供給，就能造成這樣的漲勢。這跟賣菜原理一樣。筆者在94/7/20寫這一章節時，青蔥一斤已飆漲至450元的天價，若沒記錯的話去年蒜頭也飆至200元的天價。此時要冷靜的想想看，菜餚裡不加點對味的料理就不好吃嗎？答案是不會嘛！類似像這樣的漲勢，長線不是因為技術革新，僅是供給量減少造成價格往上調整的情況之下，只要等這些盲目追價的投資人一回神之後，接下來的跌勢就容易跟前一波的漲勢作對稱。

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NASDAQ與台股的連動性

圖表（4）為原始上升趨勢線與波浪的關係，上升5波、回檔3小波的ABC波段。黑框區域內代表完整的下跌波段，包括ABC回檔波，黃框區域僅代表C波的主跌段。把這兩個區域位置記下來之後，等等再解釋NASDAQ與台股的連動性就能一目瞭然了。

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圖表（5）是大盤與NASDAQ近十年來同時期的技術線型圖，圖表（6）則是電子股與NASDAQ同時期的技術線型圖。

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為求兩者線型的相容性，筆者事先已扣除了各別國定假日對方所有的交易日。大盤是電子股（半導體及科技股）與非電子股（原物料，金融，營建，資產）的總和，NASDAQ僅有高科技股成份在，所以在判斷兩者指數互動的整體架構，尚需須把不同類股分開來分析。這樣才能看的更透徹。

舉例：

區塊1的位置：
A.大盤在87年2月份從9378～5422亞洲金融風爆時期，一路爆跌了3956點。
B.同時期NASDAQ中途雖有作回檔整理，但終究還是一路創歷史高點。

判斷方法：
台股跌破原始上升趨勢線，拉高作最後逃命波段，由於當時美高科技股持續走揚，台灣股市卻受亞洲金融風暴洗理持續破底，當時國際情勢的基本面主跌股，其實是屬於內需產業及原物料類股，台幣大貶，電子產業反而受益，所以多數電子股提前在6219點見到低點。短期超跌之後便展開另一波的回升行情。

區塊2的位置：
A.由於加權指數經過85～89年電子股的瘋狂飆漲，電子類股總市值佔大盤比重提高為55%，金融股則降低至17%，導致往後行情台股與美股的走勢會有相似的連動性。
B.台股跌破原始上升趨勢線之後，拉高作逃命波段，當時階段美股較強勢，台股相較弱勢許多，原因為台股的非電子股持續破底，短時間僅有少數電子股在撐大盤指數。如半導體股。

2～3的中間區塊的位置：
A.可以很明顯看出台股相較強勢，美股小反彈之後再度破底。
B.當時台股相較強勢的原因為：非電子類股脫離谷底區，即將展開3～5年的回升行情，同時期一美元兌台幣35元關卡守穩後，陸續升值至94年初的30.67元，造就非電子股大多頭行情。

區塊4的位置：
A.美股守穩上升趨勢線，導致近期相較強勢，並帶動台灣的電子股連袂上漲，大盤也突破趨勢線的反壓。
B.按照過去區塊寬度逐漸縮小的情況之下，台灣景氣谷底區約在2005年十月落底，大盤可能會提早兩個月見低點，電子股則約在6月份會領先展開回升行情。但目前看來好像在4月22日就開始發動了。不覺讓人感覺到景氣循環有愈來愈短的現象！

景氣循環與台股的連動性

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正確的利率走向，可調整景氣循環的節奏與速度，相關財政官員也可利用單一稅率的高低，來控管某一產業的購買能力。進而防制過度的通貨膨脹以及通貨緊縮。

1.調高利率：當財金官員能準確掌握景氣循環的脈動，發現股市有泡沫化危機時，自然會在景氣高峰的前後階段平均分配調高利率。或採取宏觀調控政策。針對目前飆漲的商品課以較高的稅率，負稅一提高會減少購買能力，自然就能防止通貨膨漲。

2.調降利率：當財金官員能準確掌握景氣循環的脈動，自然會在景氣谷底的前後階段平均分配調降利率。並鼓勵投資，刺激民間消費，以便增加中小企業的競爭能力，制止進一步的通貨緊縮。

3.利率波動對資本市場的衝擊：利息大幅波動對擁有大筆資金的投資人影響很大，近而影響到富豪的投資策略，這些有錢人他們會在國際間股匯市，投資事業以及銀行利息上作出最佳的資產配置。
(1)當發現利息比較好賺時，市場資金自然會流向國際間的債券市場，導致債券行情上漲，股市因資金流向債券，短期反較容易下跌。
(2)當發現放款利息很低，向銀行借錢來創業的投資人就會明顯變多，有的利用它來投資股票；有的增加產品的庫存量及更新設備，股市因短期交易量活絡及企業間彼此良性競爭下，營收與股價紛紛向上成長。

4.近一年國際間各國景氣循環階段：
94年中處在圖（7）中C調降利率的國家有：南韓，日本，丹麥，挪威，印度，捷克，土耳其。處在圖（7）中F調高利率的國家有：台灣，中國，香港，美國，英國。

很明顯的，近半年來調降利率的國家，大都是1998年亞洲金融風暴受傷較重的國家，分別在近幾年加速經濟成長。提高國際間的競爭力。而最近隨著美國聯準會同步跟進調高利率的國家，中期股票市場較無衝勁，因為正處在壓抑成長階段，有點風水輪流轉的味道。

圖中上升趨勢線可代表國內生產毛額（GDP）。GDP是衡量一國經濟成果高低的指標，每年穩定成長，經濟自然穩定復甦，國民所得也會接近同等幅的增長。可參考圖（8）所示。

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而此上升慣性在民國90年被打破，至今停滯不前已有三，四年之久。當時造成通貨緊縮，失業率飆高，台灣競爭力降低以及人民財富失血等等負面的因子。直至93年大盤最高來到7135點才有點回穩的現象，但那僅是階段性循環到另一次小高峰必經之路，長期而言尚需與鄰近國家相比較，方能知悉台灣在亞洲的競爭力是否有成長，跟中國、香港及南韓相比較，以目前看來好像有點倒退的現象，執政者不得不防範未來。

雖行政院利用特別預算擴大兩年的就業方案，有效降低了失業率，但時間一過去，這些數字還是會自個兒跑回來，再加上結構性失業持續進行中，技術的革新讓老一輩無法跟上新科技的腳步，進而被迫提早退休；以及全球人口老化現象正在漫延之中等等。

這些數據對台灣在2008年有個致命性的轉折點：
A.2008年3月台灣總統大選對中國大陸的政經情勢。
B.2008年8月北京奧運對台灣GDP成長的時間轉折。
C.2008年底美國總統大選，對美中台日四方關係的政經情勢。

GDP指標長線而言，與經濟成長率，國民所得呈現正相關系數，但跟大盤指數相比，隱約落後6～12個月左右。若您能洞燭先機，預知民國90年GDP將出現難得一見的負成長，那麼就應該在89年某個月份將股票出清。而不是看過去的經濟指標，來分析現在應有的合理股價，要知道一點，股價通常是領先經濟基本面。

綜合上述ABC三項重大的時間轉折，可預先推測2008年會是個非常熱鬧的一年，在眾多勢力彼此激戰之下，GDP必定大幅向上成長，而景氣在這附近就會見到另一個循環的高峰，股價也容易提早見到高點；若當時台灣的競爭力沒有明顯的提昇，人口持續外移，債留台灣錢進大陸，台灣股市不但會泡沫化，更會面臨被邊緣化的處境。投資人不得不小心！

5.各項指標循環週期與影響因素：

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對全球人類生活品質的循環週期與影響的因子，從較大級數的循環波到小循環的剖析：
(5)星球間的互動彼此產生磁力與氣候的變遷，大約60年（一甲子）可出現類似型態。
(4)太陽黑子10.45年為一個循環週期，影響週邊的生態結構。並產生四季的效果。
(3)國際間利率走向及國內物價水準，影響到各國官員的財政方針。
(2)人類生老病死，受自然界及生理循環影響到商業決策，間接也影響到景氣循環。
(1)各種投資及消費行為受當地政府的執政能力影響。

種種多項時間轉折，可依稀推算背後潛藏著許多循環理論，然而完整的循環系統是無形的，一般人短時間用肉眼很難察覺到其被後運轉的模式，只能靠先人的智慧及本身計有的經驗慢慢累積而成。如圖表（10）為經濟生活圈參考圖。

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一旦瞭解各圈圈相互依存的邏輯之後，就能領先掌握市場的脈動。其實每個循環系統背後都有一隻看不見的手在運作，然而圈圈愈大，主宰者的力量就愈大。

圖中趨勢力量＝N＞5＞4＞3＞2＞1，代表5可以影響到4的生存模式，4可以影響到3的生存模式，以此類推一直到1或比1更小的循環系統。但1卻很難影響到2的生存模式，2很難影響到3的生存模式，以此類推一直到N。

圖中慧眼區塊為我們的慧眼，在某一單位時間點上所能吸收到的對應空間知識。舉例而言圖中1直徑最短，離我們最近，很快就能繞行一圈（約3個月），因此同一時間點求得知識範圍也就愈多，由於遭遇到的事件頻率很高，自然間領悟力也較強。而在圈內5的區域是離我們最遙遠的知識，大約60年（約720個月）才會繞行一圈，因此同一時間點可視角度範圍也就更小，外行人通常感覺不到它的存在，只有眼睛夠銳利的專業人士才有可能洞悉到一小部分軌跡，若再想進一步研究得靠先人的統計資料及自我天份，一點一滴將軌道上每個角度的知識拼湊完成，最後才有辦法察覺到背後完整的運轉模式。以便領先市場作出最佳的投資策略。

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