另開

身為一個主動投資者（高出低進的人），每次聽到有人質疑主動投資者永遠沒辦法超越大盤指數（例如大多數的股票基金）以及股票就是賭博這樣的誤解，都會令我感到難過。

簡單來說，大盤指數漲幅接近投資者獲利的平均值，如果有人低於平均值，那麼就一定有人超越平均值，這沒甚麼邏輯上的問題。大眾之所以對於主動投資者無法超越指數有迷思，關鍵在於股票市場之中，績效並不是常態分佈，而是集中在光譜的某一端。也就是說，並不是一半的人在平均之上，一半在平均之下。而是只有一到兩成的人超越了平均，而一成的人又拿走了市場八成以上的獲利。巴菲特自己身為一個主動投資者卻建議投資人做被動投資（買了不動），是因為超過半數以上的人連平均值都達不到。但是如果被動投資是唯一的聖杯，那麼就無法解釋為何還是有像巴菲特這樣的主動投資者屹立於市場。

股票是不是賭博？當然我不這麼認為。事實上，股票是比賭博還好一百萬倍的東西。大約在十多年前，我有一段時間很沉迷於賭場。剛開始進入賭場時，我稍微分析了一下每個遊戲的特性。賭場的遊戲我自己分類為三種，第一種是電子類的機台，低投注但是贏到Jackpot的機率很低，主要是老人消磨時間的遊戲。我是來贏錢的不是來消磨時間的，加上所有的設定都是賭場控制，這並不適合我。第二類就是需要有一些策略的像是德州樸克和21點。最後就是完全賭機率的，像是輪盤、骰子和百家樂。我個人比較偏好機率型的遊戲，本來是想從輪盤入手的，基本思路是因為只賭顏色大概也可以有五成的勝率。不過，仔細一看輪盤總共有36個號碼，紅黑各半，看似機率一半一半，實則不然。每個輪盤上還有兩個綠色的號碼0和00（美式輪盤，歐式則沒有00）。因為這兩個號碼的加入，所以只押顏色的勝率就降低為47%，一來一回賭客和賭場的機率優勢就差距了6%。只要賭客待的時間長，這個差距就讓賭場穩贏。

相較於德州撲克和21點只能押注自己的牌，百家樂具有另一種優勢，就是你也可以押注莊贏。反正就是兩副牌比大小，兩邊都可以押注。因此，我的賭場生涯就從百家樂開始。我自己想了一套策略（嗯，每個賭博的人都會說自己有一套策略，事後證明都是屁話）。結果第一個晚上就連贏十來把，而且是不間斷的贏。我剛開始覺得澳門的最小賭注很大，一把就要300港幣，但是人在賺錢的時候真的會無限自我膨脹。到後來因為一直贏，所有桌上的籌碼都是贏來的，因此我後來一注都下到1000─1200港幣。即使自我膨脹，和真正的豪客相比，還是小咖，我看過一次押20萬港幣的賭客，而且還不是在貴賓廳裡面。

總之，我第一個晚上就贏了大概十幾萬台幣，後來又試了好幾次都是賺錢。在澳門，通常下注最大的可以瞇牌。我在連贏十把以後，背後開始聚集了人，都在跟注。我雖然下注不是最大，不過後來真的旺到連下注最大的賭客都指定我瞇牌。

最著迷的期間，我曾經出差香港時，隔天下午的飛機，我特地早起，坐第一班船到澳門，中午再趕回香港搭飛機。當然，有經驗的賭徒，馬上就會猜到後來發生甚麼事。有了幾次成功的經驗以後，我對於自己的「賭博策略」深信不疑。後來還組團去澳門廝殺了一番，結果就是之前贏的全部都輸回去，還倒賠。回程時，我在機場免稅店看到一雙Ferragamo的皮鞋，如果我沒記錯，大概4000港幣，我還和朋友開玩笑說我們這一趟就輸了十來雙。之後不誇張，整整9年我每年都沒有在賭場贏過錢。中間也有改換別的賭戲，剛開始運氣還不錯，但整體也是賠。不過還好我沒有賭癮，我沉迷只是因為一直賺錢（策略正確？）而不是手癢。後來因為一直都沒贏錢，所以我也已經好幾年沒再去賭場了。

回到股票市場，我認為股票和賭博有根本的不同。首先，是報酬率的不對稱。股票可以漲十倍、百倍但是只能下跌100%。以賭博來說，勝率在四成以上的遊戲，大概的賠率都只有二倍，也就是說你輸了錢就沒了，贏了扣掉本金只能賺一倍，而且機率低於五成。然後隨著賠率愈高，勝率就愈低，運動彩券也是如此。

以輪盤來說，單押一個數字賠率高達35倍，但是你只有1/38的機會（36個數字加上0，00），也就是2.6%的贏面。反之，你有97.3%的機率輸掉本金。兩者相乘再相加（35×2.6%+(-1)×97.3%）可以得到期望值，也就是-0.053。這代表你每賭一次，平均來說就會輸掉5.3%（沉沒成本，類似股市的稅費）。

一段時間以後我發現，百家樂的勝率也是低於五成。雖然你兩邊都可以押注，但是莊家6點時只有賠一半。也就是說有十分之一的機率，你押100，只能拿回150。這樣就形成了莊家和閒家兩邊機率的落差，而我們的期望值也就會低於1。某些賭桌設置要給荷官抽成的規定，你贏的錢還要被抽過路費，這更大幅降低期望值。

凱利公式（Kelly formula）能把機率和賠率納入計算，求出可以最大化期望值的投注比例。我不大相信每個賭客在進入賭場之前，有詳細的研究過自己贏的機率和期望值。如果思考過，一切都只是數學邏輯而已。賭客在賭規之下，本來就處於劣勢，如果想要戰勝數學則更是難上加難。

股票市場不同，即便是已經翻倍的股票，上漲的機率還是有可能大於五成，只要投資人仔細閱讀財報和了解產業就可以大幅提高勝率。

並且你看錯了還可以停損，控制損失在一定的範圍，然而賭博輸了就是全押的錢。一般來說，在股市只要不是太離譜的槓桿，要一口氣賠掉全部的錢，也是非常少見的。這等於是你全部的錢都押在一間公司，然後你買完就馬上破產或下市。我不是說不可能，但是機率很低。但是在賭場，輸錢就是可以這麼快。

相較於股票投資，操作衍生性金融商品就接近賭博。大部分的衍生品本身是沒有價值的，只是賭一個方向，上漲或下跌。加上保證金的操作，擴大槓桿不說，往上和往下的風險幾乎一樣大，可能開盤就破產。

股票其實把時間拉長來看，在大部分的國家報酬率幾乎都是表現最好的金融商品，甚至贏過房地產。

房地產過去的財富增值效益所以明顯，一是因為槓桿，二是不像股票有選股的問題，景氣循環來了，全部的房子都會漲，只是漲幅大小的問題。正確的理解價值和價格之間的關係，淡定的面對市場的波動，盡可能的閱讀財報和理解公司，你會發現不管是勝率、賠率、上下檔空間以及預期的報酬率，賭博和股票市場都不是在同一個水平之上。

我終於發現我不再去賭場的真正原因了，因為股票比賭博好玩太多。拜託，以後請大家不要再說投資股票的人都在賭博了。

一手牌輸掉10萬vs.一張股票漲50%，10年賭徒告白：投資股票才是正途
本文獲授權轉載自臉書部落格《中產階級之歌》
來源：風傳媒
時間：2019年8月13日
編輯：sagemao