選擇權價格波動率的交易策略，在台指期貨選擇權的交易市場中，幾乎是被忽略的，市面上許多關於選擇權的出版品也鮮少討論。

到如何使用歷史價格波動率與隱含價格波動率之間的乖離，所產生的理論性勝算，制定價格波動率的交易策略。本書針對這方面做了加強性的討論，希望讓台指選擇權的投資者，在交易策略的制定上有新的啟發。

本書將國內幾乎沒有作者討論到的「選擇權Greeks各個風險值如何取得」的過程，完整演算一次，讓投資者瞭解如何透過自己的運算取得風險值，並用以驗證資訊公司所提供的風險值數值是否接近實際市況，從而制定勝算更高的交易策略。

除了波動率交易策略的討論外，書中也為習慣使用技術圖形進行交易的投資者，提供技術型態的案例，探討在這些型態下，如何制定適當的交易策略。

作者為了方便投資者瞭解選擇權部位的風險控管，以及制定部位時的調整策略，附贈了一組風控的Excel檔案供讀者下載使用。

讓我們開始這趟選擇權交易理論與策略美麗邂逅的驚奇之旅吧！

• 第一章：認識選擇權
• 1－1 選擇權發展史
  1－2 選擇權交易策略的基本組合因子
  1－3 買方與賣方的權利與義務
  1－4 權利金
  1－5內涵價值
  1－6 時間價值
  1－7 買權賣權平價理論 (Put-Call Parity)
  1－8 選擇權評價模型簡介
  1－9 評價模型與權利金的關係
  1－10 選擇權的槓桿倍數
  1－11 衡量選擇權槓桿倍數的風險值
  1－12 選擇權的風險值
  1－13 選擇權風險值(GreekS)的解讀
  1－14 選擇權的靜態部位
  1－15 選擇權契約到期價格的機率分配
  1－16 達成率的探討
  1－17 如何評估選擇權的期望報酬
  1－18 選擇權與期貨交易的差別
• 第二章：研判行情趨勢的工具
• 2－1 行情變動對選擇權價值的影響
  2－2 行情的關卡是如何產生的？
  2－3 選擇權各履約價成交量的意義
  2－4 從選擇權成交量與未平倉量的關係研判行情趨勢
  2－5 選擇權成交量與未平倉量是如何累積的？
  2－6 選擇權Put／Call OI Ratio未平倉量的解讀
  2－7 選擇權未平倉部位的管理
  2－8 波動率指數(VIX)與台股指數的趨勢
  2－9 從波動率的偏離來研判未來市場的狀況
• 第三章：觀察波動率變化的工具
• 3－1 認識波動率
  3－2 波動率微笑曲線：波動率價差交易的理論基礎
  3－3 波動率與價位分布的關係
  3－4 從波動率極端值預估未來盤整的時間及幅度
  3－5 趨勢和波動率
  3－6 漫談Vega與Volatility
  3－7 歷史波動率與隱含波動率的比較
  3－8 交易策略與波動率之間的關係
• 第四章：選擇權的交易理論及策略
• 4－1 概論
  4－2 從風險與利潤的關係談建立選擇權部位的觀念
  4－3 價位分布區間與操作策略
  4－4 市場波動的特徵與期權的交易策略
  4－5 當買方或賣方的抉擇
  4－6 買方的困擾
  4－7 選擇權買方的超額利潤
  4－8 買方提高成功機率的方法
  4－9 買進單一部位的避險策略
  4－10 賣方的困擾
  4－11 運用歷史波動率研判賣方獲勝的機率
  4－12 賣出單一部位的避險策略
  4－13 複式部位賣方的避險策略
  4－14 選擇權當日沖銷的技巧
  4－15 極端價位與機率密度的關係
  4－16 極端值波動率的計算方法
  4－17 選擇權理論性勝算的探討
  4－18 選擇權建立緩衝區的方式與意義
• 第五章：選擇權各種交易策略的運用
• 5－1 選擇權理論價值的運用
  5－2 Delta值中性(Delta－Neutral)的交易策略
  5－3 波動率和波動幅度
  5－4 利用歷史波動率推估未來可能的價位落點
  5－5 選擇權的波動率交易策略
  5－6 不同隱含波動率的選擇權交易策略
  5－7 價格波動率交易策略
  5－8 買權逆比例價差的避險策略
  5－9 波動率交易策略──實戰的例子
  5－10 價格波動率與實際價格變動的觀察
  5－11 價格波動率交易策略的極限
  5－12 比例價差部位的優缺點
  5－13 價差交易的敏感度與策略
  5－14 建立價差部位的優點
  5－15 理論性勝算在價差交易上的應用
  5－16 再論選擇權價差交易的決策
  5－17 垂直價差部位履約價的選擇
  5－18 垂直價差部位的時間耗損
  5－19 垂直價差部位Gamma值的觀念
  5－20 垂直價差部位的動態調整
  5－21 垂直價差部位套利與鎖單交易的邏輯
  5－22 選擇權價差部位的應用
  5－23 使用關鍵日建立淨收入的垂直價差部位
  5－24 簡單交易選擇權的垂直價差部位
  5－25 垂直價差的延伸(1)──兀鷹部位
  5－26 垂直價差的延伸(2)──蝶式部位
  5－27 買進鐵兀鷹策略的實例操作
  5－28 變形的交易策略──聖誕樹交易策略
  5－29 選擇權「滾動式攤平成本」的操作方式
  5－30 如何利用未平倉量建立賣出勒式部位
  5－31 建立賣出勒式部位時機的探討
  5－32 跨(勒)式部位的成功機率
  5－33 評估賣出勒式部位持有期間的工具
  5－34 賣出勒式部位的出場時機
  5－35 賣出跨(勒)式部位的動態調整
  5－36 跨(勒)式損平點與賣出部位的勝率關係
  5－37 趨勢對於中性跨(勒)式部位的影響
  5－38 如何規劃跨(勒)式部位的損益
  5－39 跨(勒)式部位的損益結構分析
  5－40 跨式策略的進階運用
  5－41 跨(勒)式部位的鎖單交易
  5－42 台股指數期貨避險的４個選擇權避險策略
  5－43 合成部位結構的轉換與運用
  5－44 賣出保護性買權與買進跨式策略上的差異
  5－45 轉換／逆轉部位的進場時機
  5－46 如何建立轉換／逆轉的免成本部位
  5－47 不同履約價的轉換／逆轉部位
  5－48 如何建立中性的逆轉／轉換部位
  5－49 兩種合成部位在交易上的比較
  5－50 時間價差交易的方向性
  5－51 對角時間價差
  5－52 時間價差組合的探討
  5－53 建立時間價差部位的觀念
  5－54 選擇權時間價值耗損的變化
  5－55 影響時間價值的因素
  5－56 時間價值耗損的實例演算
  5－57 箱型套利與果凍捲策略
• 第六章：技術型態在選擇權交易策略上的應用
• 6－1 前言
  6－2 應用預期轉折點買進價外選擇權
  6－3 下降矩形型態與買方策略的運用
  6－4 等腰三角整理型態的選擇權交易策略
  6－5 上升旗形型態的選擇權策略
  6－6 收斂趨勢線型態的選擇權策略
  6－7 頭肩底型態的選擇權策略
  6－8 外側日型態的選擇權策略
  6－9 選擇權價格型態的一些問題
  6－10 Vega值在技術分析上的用途
• 第七章：制定與調整交易策略的一些問題
• 7－1 選擇權市場流動性的探討
  7－2 交易策略的轉換
  7－3 執行履約價合約月份的研判
  7－4 部位的規模與安全空間
  7－5 部位的向量風險與動態調整
  7－6 建立以及調整部位的動量觀念
  7－7 選擇權動態調整需要考量的因素
  7－8 選擇權部位調整的變數
  7－9 建立選擇權避險策略的原則
  7－10 選擇權中性部位動態調整的方式
  7－11 接近到期日控制整體部位風險的方法
  7－12 盤勢乖離過大的選擇權策略
  7－13 如何利用Delta值進行短線價差交易
  7－14 中性部位的實例演算
• 第八章：附錄
• 8－1 選擇權整體部位風險控管的Excel檔
  8－2 標準累積常態機率表

林冠志

聚財網帳號：james4468

現職：
統一期貨台南分公司營業員

證照：
期貨交易分析人員
期貨商營業員
期貨投顧人員
證券商營業員
證券商高級營業員
證券投信投顧業務員
信託業務員
理財規劃人員

台灣的選擇權市場自民國90年底開始上市交易之後，讓投資人除了股票以及期指等金融商品之外，又多了一種新的選擇。而整個台指選擇權市場，交易初期，成交量大都由法人或造市者所創造，直到期交所及期貨公司大力推廣後，市場上的成交量大部分都由散戶所創造出來。根據統計，散戶在台指選擇權約成交量的最高峰，約佔有近80%的交易量，可是近幾年，散戶成交量所佔的比重逐年下滑，原因何在？因為絕大多數的散戶投資人，都因為在選擇權市場的操作虧損而離開了。情況好一點的，還剩下一些資金，可以轉進操作小型台指；差一點的，則落得血本無歸。

這種情況與期貨公司(證券公司)的營業員有很大的關係，他們可能本身對選擇權仍然一知半解，或者是為了業績，就對投資人宣稱「選擇權是以小博大、風險有限、獲利無窮的商品」，鼓勵投資人交易選擇權；而投資人也不做功課，只憑著幾堂單純介紹買進買權是看多、買進賣權是看空，當賣方做莊家就會有很高的話勝率等課程，就貿然進入這個需要極度專業，且風險極大的市場，最後落得血本無歸也只能怪自己。

筆者在期權市場擔任多年的營業員，看過不少客戶信心滿滿的進入這個市場，但因為對選擇權商品的專業與風險認識不清而落寞的離開市場，深覺有必要將這種商品再次介紹給投資人，所以透過鉅亨網及聚財網的部落格，與大家一起討論這幾年在市場上看到一般投資者操作選擇權的一些現象，希望能藉此幫助自己的客戶及投資人，重新對選擇權的風險及建立部位前的準備工作、之後的調整方法等操作模式，有更進一步的認識，進而建立自己在操作選擇權上的風格。

本書除了以實際市況介紹建立及調整選擇權部位的理論與策略之外，更提供選擇權評價模型風險值取得的計算過程，這是目前市面上相關書籍中所沒有的。書中也為習慣使用技術圖型交易的投資者，提供了一些技術型態的案例，探討在這些型態下，如何制定適當的交易策略。而為了讓投資者瞭解選擇權的風險，也特意列舉了幾個操作失敗的例子，讓投資人明白在不同市況下，相同的交易策略也有可能失敗，並學習在市況對不為不利的時候，如何將傷害降到最低。

另外也提供一些計算波動率的工具與方法，以及風險控管的檔案，希望投資者能藉這些資料讓自己的操作更上一層樓。

最後要感謝聚財網讓本書有機會與各位投資者見面，同時也要謝謝本公司的莊舜傑經理提供了書中的各項統計數據。

推薦一

相較於目前市面上眾多的金融商品，選擇權是相對複雜、有難度的交易標的，誠如本書所言，觀察台股選擇權的參與者結構，一般投資人因虧損連連，導致參與度逐年下降，選擇權市場遂變成法人的天下。

一般投資人操作選擇權虧損，不外乎兩個原因，一個是缺乏停損觀念，另一個就是對選擇權的價格變化以及風險值不明就裡。特別是選擇權非線性的報酬／風險關係，以及其獨有的時間及波動觀念等特性，投資人往往未能掌握透徹就貿然投入市場，不啻是蒙上眼睛跟敵人作戰，自然是敗多勝少。過去我們常聽到客戶抱怨，為什麼指數明明上漲，買的買權卻反而下降，這便是一個對選擇權缺乏基本認識(隱含波動率與時間價值)的鮮明例子。

《兵法》有云：「勝兵先勝，而後求戰。」做交易是一件嚴肅的工作，多數人僅將注意力放在行情的預測上，但其實對交易商品特性的了解、影響價格的因子、風險的評估、資金的控管等，都是必備的基本功，甚至直接決定盈虧，因此除了要看對行情外，更需要搭配選對商品(履約價)、在對的時間切入、投入對的資金與風險控管等條件，如此才能使獲利品質更上一層樓！

作者在統一期貨任職七年，期間並取得期貨分析師資格，《與選擇權有約》是其多年對選擇權市場實戰與觀察的心得集結，針對選擇權的特性有相當深入淺出的探討，並輔以實例說明，能引導一般交易人對選擇權商品特性有更全面的瞭解，同時藉由作者多年的實戰經驗，提供各類情境相對應的交易策略，相信可以協助讀者在基本功或是實戰能力方面有所提升。

選擇權其實是個很迷人的商品，可以滿足投資人更豐富、更多樣的交易策略需求，雖然門檻較高，但只要肯投入精神去鑽研、觀察，一般投資人也可以在這個市場勝出，小蝦米也可以戰勝大鯨魚！

推薦二

選擇權是個迷人而且奇特的市場，它的形成與發展，跟一般的股匯是完全不同。近代選擇權市場是先出現完整的理論後，才成了CBOE，然後開始高速發展。因此幾乎所有法人、造市者都是根據相同的理論報價與交易的，一般投資人若對選擇權的理論不瞭解，則容易成為法人套利下的犧牲品。

2000年後，全世界的衍生性金融商品交易暴增，這些衍生性的交易工具，不再只是法人的專利，選擇權交易的結果，已經開始反向影響到實體股市。2004年後，台股走勢日趨極端，加權指數碰觸到漲停與跌停的次數全球名列前矛，這就是選擇權賣方一面倒平倉效應的傑作！因此台股投資人即使不買賣選擇權，也有必要深入了解。

選擇權的理論包含了許多複雜的公式，大部分投資人一看到這些艱深的數學符號就開始頭暈；林冠志先生有豐富的實戰經驗，也長期與一般投資人接觸，因此能用每個投資人都輕鬆了解的語言，介紹如何透過選擇權研判行情，並逐步導入實戰交易策略的設計。即使投資人先跳過所有的數學公式，也能立刻將書中的知識，轉化為實務交易的助力，這點在眾多的選擇權書籍中，十分難得。當然，再多花一些時間，瞭解完整理論後，就能具備與期貨自營商操盤手相同的視野。

不論你是股市投資人、選擇權新手，或者想進一步深入鑽研的老手級投資客，甚至打算發展程式交易與判斷的專家，這本書都值得你反覆閱讀。